云铝股份前身为云南铝厂，于 1970 年建立，1998 年改制成为国有控股上 市公司，在深交所上市。2018 年 11 月，云南省国资委直接将公司控股股东云冶 集团 51%股权无偿划转至中铝集团全资子公司我国铜业，自此公司正式参加中 铝集团。云铝股份是一家具有完好铝工业链的绿色低碳企业，是“国家环境友 好企业”、 国家“绿色工厂”，接连六届连任“全国文明单位”，多年荣登《财富》 我国 500 强企业榜单。

　　云铝股份 2022 年 11 月之前控股股东为云南冶金，持股份额为 32.0%，中 国铝业为其第二大股东，持股份额 10.1%。2022 年 11 月 22 日，云南冶金以非 揭露协议转让的方法将其持有公司的 658,911,907 股无限售流通股股份（占公 司总股本的 19%）转让给我国铝业，股份过户完成后，我国铝业持有云铝股份 约 29.1%的股权，成为云铝股份榜首大股东，云铝股份将归入我国铝业吞并财 务报表规划，云南冶金持有云铝股份约 13.0%的股权，为云铝股份第二大股东。

　　公司实践操控人为国务院国有财物监督办理委员会，买卖前后未发生变化。 公司下设 10 余家二级公司，其间云铝文山、云铝淯鑫、云铝海鑫、云铝溢鑫、 云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫为首要的电解铝出产公司。

　　公司注重绿色铝材一体化，经过多年的开展，现在已构成了集铝土矿挖掘、 氧化铝出产、电解铝冶炼、铝加工及铝用炭素制品出产和出售为一体的较为完 整的铝工业链，构成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万 吨、铝合金 140 万吨、铝板带 13.5 万吨、铝箔 3.6 万吨的工业规划，首要产品 有氧化铝、铝用阳极炭素、重熔用铝锭、圆铝杆、铝合金、铝板带箔、铝焊材 等。

　　公司成绩再创新高，高盈余状况有望继续。除 2018 年受铝产品商场价格持 续跌落和氧化铝、电力等首要本钱要素价格继续上涨的影响，致使运营成绩出 现亏本外，公司净利继续添加。得益于铝价的不断攀升及海鑫水电铝项目二期 产能的逐渐开释，2022 年完成运营收入 484.63 亿元，同比添加 16.08%，一起， 公司经过施行全要素对标、降本增效和节能减排等办法活跃应对限电减产， 2022 年归母净利润到达 45.69 亿元，同比添加 37.07%，运营成绩完成“四连 增”，再创前史新高。

　　产品结构优化，中心事务成长性杰出。铝锭和铝加工产品是公司盈余添加 的首要来历。依据公司年报发表，2022年铝加工产品毛利率为13.16%，铝锭毛 利率为 17.18%，买卖收入毛利率仅有 5.15%。公司不断进行营收结构优化，高 毛利产品营收占比逐渐进步，低毛利产品逐渐减缩，近五年来，铝加工产品和 铝锭在主运营务收入中占比由 95.4%进步至 99.1%，买卖收入占比下降至 0.85%。公司大力推动“合金化”战略，进步铝产品附加值，铝加工产品收入已 超越总收入的 50%。

　　四费开销得到操控，财务费用继续下降。2022 年公司四费总额 10.27 亿元， 占运营收入比重 2.12%，较上年削减 1.45 个百分点，处于职业抢先水平，这主 要是因为现在公司带息负债规划削减及利率下降所造成的。2018 年，因公司对首要 设备进行了会集停产检修及有息债款本金添加等原因，导致期间费用大幅添加。 2018 年今后，公司在充沛发挥资源协同效应的一起进一步加强内部办理，使得 出售费用率、办理费用率、财务费用率均有所下降。

　　公司注重财物优化，计提财物减值，轻装上阵。近年来，公司不断针对技 术落后、能耗高的老旧设备计提减值，其间 2021年计提金额高达 19.8亿元，主 要会集在氧化铝、铝土矿、炭素等原料及配套设备范畴，2022 年公司计提减值 丢失 2.51 亿元，同比下降 87.4%，证明公司已计提减值较充沛。跟着减值减肥 的推动，公司资赋性财物下降，流动性财物份额有所进步。

　　电解铝是经过电解熔融氧化铝而得到的制品铝，其三大出产要素是电力、 氧化铝、预焙阳极，算计占总本钱的 90%左右。其运用非常广泛，首要运用于 轻工业、电器职业、机械制造、电子职业、交通运输、冶金以及房产修建等行 业，其间，修建地产和交通运输需求占比最高，两者算计达 50%以上。跟着绿 色动力、环保减排的要求日益进步，在新动力轿车、光伏电站、风电设备等新 兴工业范畴也正越来越多地运用。

　　我国是电解铝供应大国，产能产值占比过半稳居全球榜首。依据 USGS 数 据，2022 年全球铝产能 7700 万吨，我国产能 4400 万吨，占比 57.1%；全球铝 产值 6900 万吨，我国产值 4000 万吨，占比 58.0%。除我国外，印度、俄罗斯、 加拿大、阿联酋为其他铝产值前五大国，算计占比 19.4%。

　　我国电解铝产能受限，产值挨近饱满。2017 年开端我国对电解铝施行供应 侧变革，2018 年公布的《关于电解铝企业经过吞并重组等方法施行产能置换有 关事项的告诉》确立了我国电解铝产能天花板为 4500 万吨，以操控职业产能的 无序添加。依据阿拉丁数据， 2022 年我国电解铝产能已达 4445.1 万吨，全年 产值 4003 万吨，产能利用率达 90.06%，挨近饱满状况。跟着我国“双碳”行 动进入施行，撤销优惠电价、撤销目录电价及上浮份额约束、施行阶梯电价等 一系列能耗“双控”、约束“两高”职业的电力方针出台，估计未来新建产能有限，新投或复产产能投产不确定性加重，产值增速将进一步放缓。

　　从产能散布看，我国电解铝产能散布会集。从地域散布看，山东、新疆、 内蒙古、云南是现在国内最首要的电解铝出产省，算计产能占比达 60.7%。在 供应侧变革和“双碳”布景下，山东部分电解铝产能继续向云南搬运。从企业 散布看，魏桥铝电、我国铝业、云铝股份为我国前三大电解铝出产企业，三者 算计占比 30.4%。

　　受欧洲动力危机及国内电力严重影响，未来供应端有所扰动。受欧洲动力 危机影响，电解铝产能将继续遭到扰动，2023 年估计产值将削减约 50 万吨。国 内 2022 年受政府限电影响，四川、云南、贵州等地减产规划达 249 万吨，其间 四川、贵州等地现在已逐渐复产，云南受电力严重影响追加限产 80 万吨，估计 丰水期即5月份开端连续复产。

　　电解铝消费终端以修建、交通运输、电子电力为主，其间修建职业用铝以 竣工房子的门窗、幕墙、装修等场景为主，交通运输职业用铝以轿车、轨迹交 通为主，电子电力职业用铝以电源端和输电端为主。近年来，受传统基建职业 增速放缓影响，电解铝实践消费量增速也趋于缓慢，2022 年全球铝消费增速仅 有1%。但跟着绿色动力、环保减排的要求日益进步，新动力轿车、光伏等职业 增速较快，未来将奉献较多增量需求。

　　我国地产影响方针加码，影响电解铝需求改进。曩昔一年我国连续出台降 首付、降利率等方针削减购房者本钱，以提振购房者信息，激活房地产商场。 但因为方针具有滞后性，2022 年，房企全体开工较去年同比削减 39.4%。未来 在疫情影响逐渐削弱及国家频频开释活跃信号的影响下，房地产商场逐渐企稳 康复，对铝价的限制将有所缓解。

　　新动力轿车产销两旺，车身轻量化趋势不断加强，带动电解铝高需求添加。 电动车铝材首要运用部件包含电池包、副车架、翼子板、四门两盖等，较燃油 车用铝规划大，依据 SMM 数据，纯电动轿车的单车用铝量为 292kg，非纯电动 轿车的单车用铝量为 206kg，新动力轿车铝型材消费是传统燃油车的 3~4 倍。 在双碳布景下，各国大力鼓舞新动力轿车消费，2022 年全球新动力轿车销量达 1065 万辆，同比添加 65%，其间，我国新动力轿车销量 687 万辆，同比添加 99%。咱们保存估计未来国内和海外电动车将别离坚持 30%和 44%的速度稳步 添加，则 2025 年新动力轿车销量将到达 2772 万辆。

　　清洁动力迅猛开展，以光伏为代表的新基建根本面向好。电解铝运用在光 伏范畴中首要在光伏组件边框以及支架两部分，经过对商场首要光伏组件企业产品的核算以及测算得出，每 GW 光伏组件边框的耗铝量在 0.9-1.1 万吨。近年 来，全球光伏新增装机容量逐年添加，2021 年全球光伏装机新增 175GW，较 2020 年添加 33.6%。在国家对新动力高度注重的布景下，估计未来光伏新增装 机容量将继续稳步添加。

　　假定全球新动力轿车、光伏的用铝量稳步添加，国内房地产逐渐回暖，我 们猜测 2023-2025 年全球电解铝需求量为 7203/7515/7890 万吨，同比添加约 4%/4%/5%。

　　全球电解铝库存逐年削减，未来将在很长一段时间中处于求过于供状况， 价格将继续强势。2022 年，国内电解铝均匀价格为 19923 元/吨，较 2021 年增 长 5.5%。在双碳布景下，全球电解铝产值添加空间有限，而国内涵新动力轿车、 光伏等工业的快速开展下，电解铝的需求将敏捷扩张，供应缺口进一步扩展，支撑电解铝价格。依据供需平衡表，咱们保存估计 2023-2025 年电解铝的均匀 价格别离为 21000/23000/23000 元/吨。

　　电解铝首要的竞赛是本钱竞赛，其三大本钱要素是电力、氧化铝、预焙阳 极，算计占总本钱的 90%左右，其间，氧化铝的原材料是铝土矿、碱及燃料。 依据此，公司构成了部分配套的铝土矿资源、氧化铝、阳极炭素以充沛发挥成 本优势。 铝土矿：确定上游优质资源，夯实原材料供应。到 2021 年 8 月，公司全 资子公司云铝文山具有 5 个采矿权和 18 个探矿权，仅公司具有的采矿权和正在 处理“探转采”程序的 4 个探矿权算计保有铝土矿资源净矿量约为 6970 万吨， 其间，5 个采矿权依照 140 万吨/年产能核算，估计可挖掘 3-4 年，4 个探矿权预 计可挖掘 10 年左右。除此之外，为取得坐落老挝净矿量约 1.4 亿吨的三水铝土矿操控权，公司正活跃与老挝中老铝业老股东洽谈股权交割事项。 氧化铝：产值稳步添加，现在已完成满产。依托自有铝土矿资源优势，云 铝文山已构成年产 140 万吨氧化铝出产规划，2020-2022 年公司出产氧化铝 129.0/136.7/140.10 万吨，完成逐年稳步添加。依照每吨电解铝耗用 2 吨氧化铝 简略测算，公司现在氧化铝可满意当地 70 万吨电解铝出产需求。关于其他外购 部分，因为公司挨近广西百色氧化铝主产区，氧化铝价格相较国内其他区域价 格偏低，公司氧化铝本钱方面仍具有相对优势。

　　电力：依托云南丰厚的水电资源，公司电力本钱具有相对优势。自 2021 年 9 月云南撤销优惠电价后，电价随行就市，据国家电网数据，云南是全国电价最 低的省份。因为云南电力结构单一，水电占比挨近 80%，受干旱季清楚影响， 公司枯水期（12 月至次年 4 月）的电力本钱在 0.45-0.46 元/度，丰水期（6-10 月）用电本钱 0.33 元/度左右。

　　综上，因为氧化铝和阳极炭素的自给率大幅进步，低电力本钱优势继续保 持，公司的电解铝本钱在整个职业中处于抢先方位，依据百川盈孚核算，2022 年电解铝职业全年均匀加权本钱约为 17500 元/吨，公司铝锭均匀本钱仅为 15400 元/吨，具有约 2100 元/吨的本钱优势。

　　电解铝产能位居云南省榜首。公司现在已建成电解铝总产能 310 万吨，其 中合规产能 305 万吨，占云南省总建成产能的 54.4%，权益产能 254 万吨。由 于云南水电占比超越 80%，枯水期限电常态化，产值难以到达满产状况。2021 年受能耗管控和枯水期缺电两层影响，公司电解铝产值 230.02 万吨，同比下降 4.41%；2022 年 9 月以来，云南省因电力供需形势严峻，施行了能效办理，面 对限电的晦气影响，公司经过组织设备检修保护、合理组织出产、优化产品结 构等方法活跃应对，坚持出产稳健运转，全年电解铝产值 259.67 万吨，同比增 加 12.89%，达近三年来最高水平。

　　公司是国内最大的绿色铝供应商，绿电占比达 88.6%。依托云南省丰厚的 绿色电力优势，2022 年公司出产用电结构中绿电份额到达约 88.6%，与煤电铝 比较，碳排放仅为煤电铝的 20%。在国内“碳达峰、碳中和”战略布景下，高 耗能职业归入碳排放买卖已是势在必行，跟着国内、世界碳排放商场的逐渐建 立和碳关税的征收，商场愈加重视供应端的单位能耗和碳排放水平，云南绿色 铝优势将会进一步凸显，消费添加空间潜力巨大。

　　依托上游自产电解铝液，公司大力推动“合金化”战略，致力于扩展铝的 运用和向中高端产品升级，研制并工业化出产铝焊材、高精铝、IT 用高端铝合 金、新式铸造轮毂用铝合金、航空用铝合金、3N 铝锭等具有差异化竞赛优势的 新产品，现在，公司铝加工合金化率已到达 50%以上。其间，原铝系铸造铝合 金(A356.2)、铝扁锭、铝焊材等是公司在职业界最具竞赛优势的合金产品， 2022 年公司铸造铝合金销量同比添加约 10%，国内商场占有率达 26%左右，处 于职业抢先方位。

　　公司一起继续开辟高品质铝锭及高精铝的商场份额，拓宽广泛运用于军工、 轨迹交通、电子等高端范畴的高质量产品商场途径，充沛发挥绿色品牌效益、 规划化效应。2022 年，公司完成铝合金及铝加工产值 139.55 万吨，同比添加 12.37%，产值再创新高，完成收入 257.12 亿元，同比添加 16.4%，产品结构得 到进一步优化。

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