铝商场供需对立为2019年的首要逻辑，氧化铝价格动摇导致的本钱变化为短期扰动要素。三季度，氧化铝触底反弹但上涨动力缺少，电解铝价格拉涨直接带动铝企赢利走高，商场投复产活跃性添加，商场对后市供应预期添加，供需对立陡峭。金九银十传统消费旺季去库不及预期，房地产微观数据走弱，消费预期进一步失望。四季度在阅历时刻短的消费旺季尾端后，铝价或将迎来季节性回调，但供应端开释有限，社会去库或将缓慢持续进行，铝价下探空间有限。2020年供应段康复正添加，消费端等候房地产基建的托底加上轿车职业的好转带动，供应及消费不宜过于失望。

　　战略上，长线持续以逢低布局多单为主的逻辑不变，等候季节性价格低点，相对安全边沿为13600-13800元/吨或铝企赢利被紧缩。四季度短期可逢高沽空，做季节性动摇。暂看四季度价格动摇区间为13600-14300元/吨，表里正套仍为长时刻主逻辑。

　　二季度铝锭社会库存下滑超60万吨，商场供需缺口显着，加之三季度的环保及飓风洪水事等事端形成山东魏桥及新疆信发阶段性的停产，三季度铝价底部13600元/吨上涨高点冲至14600元/吨。但三季度商场消费不及预期，社会库存下滑仅10万吨，铝材出口月度环比回落，氧化铝价格底部上升阻力重重，铝企赢利最高到达1700元/吨，约束产能复产活跃，商场对后市供应端存在忧虑，且微观环境进一步失望，事端形成电解铝企业短期大面积停产却未能形成供需严重的局势进一步扩展，消费端达观心情遭到镇压，商场多做空铝企盘面赢利及保值单，铝价从9月中旬开端回落跌破14000元/吨。

　　2019年上半年，世界多边交易冲突对铝价没有形成实质性影响，铝材出口坚持达观态势，国内商场消费未见疲态与年头预期根本相符，供应端却低于预期。三季度但跟着产品的遍及回调，股市的持续低迷，房地产开工率增速的下滑，轿车职业的持续低位运转，微观环境没有有好转趋势，商场避险心情较浓，铝价短期难以在根本面的支撑下逆势上涨。传统金九银十消费旺季行将完毕，四季度铝价或呈现季节性回调，但放眼2020年咱们仍旧坚持较为达观的情绪。首要逻辑在于：首要，铝市供需对立现在没有处理，新增产能处于建造投产周期中，能否提速仍待重视，复产产能较为零星且检修周期较长，难以短时刻形成产值压力，本钱端进一步约束氧化铝价格或许性低；其次，国家出手托底经济的微观战略坚持不变，房地产数据的高位回落，但为坚持GDP的稳定添加国家或出手加速基建进程，轿车职业国六规范的落地施行意味着国五去库已根本完结，后续将进入补库周期，2019年或为轿车职业的底部；最终，中美商洽仍在持续进行中。

　　铝价在传统消费旺季的回调过于显着，四季度的季节性压力或较为陡峭，短期13800元/吨的支撑较为有力，四季度铝价或走出先扬后抑的行情，价格低点或在传统新年累库期间前后呈现。氧化铝价格虽上涨动力缺少但持续下滑空间有限，四季度将会形成铝企赢利显着遭到紧缩，或可为2020年铝价带来更大的弹性。四季度铝价暂看13600-14300元/吨，单边可等候季节性价格低点再布局多单。在汇率及交易冲突的影响下，铝材出口或呈现放缓状况，海外轿车职业及其他消费已较长时刻坚持弱势，需求或已触底等候反弹，LME库存稳中有降，海外供需严重的局势更为清晰，表里正套为长时刻大趋势。

　　估计全年电解铝产值3560万吨，同比削减50万吨，2019年电解铝仍旧坚持小幅负添加1.4%，远小于年头预期合计全年3%的增速，全年表观消费增速进一步下调至-0.5%。咱们以为2019年实践消费强于表观消费，因为铝工业链较长，2019年终端产品处于去库阶段，使得上游铝锭去库表现平平，2020年终端逐渐步入补库阶段或拉动表观消费。

　　2019年前三季度氧化铝价格高点呈现在5月份，山西区域突发赤泥污染事情遭到当地居民告发，氧化铝企业面对较大规划的停产改造，氧化铝价格在事情及资金的联合拉动下涨至高点3100元/吨。但实则氧化铝减产事情有限，且供大于求的局势未有实质性的改动，氧化铝价格在阅历短期创高后敏捷回落降至北方区域本钱线元/吨，海外氧化铝价格从420美元/吨降至300美元/吨。三季度末，受铝价及铝企赢利拉动以及氧化铝企业自主呈现检修状况，加之连绵不断的短期环保约束，氧化铝价格触底反弹至2600元/吨，短期难以改动的供求联系使得氧化铝价格上涨动力缺少，四季度或在冬储的拉动下存在持续反弹上涨的或许，但难有大作为。2019年氧化铝全年供应过剩局势仍旧，氧化铝价格坚持环绕本钱线的窄幅动摇，唯有电解铝企业的赢利空间扩大方可拉动氧化铝价格的抬升，估计四季度动摇区间为2500-2900元/吨。2020年今后氧化铝新增产能仍旧连绵不断，且远多于电解铝产能投进，虽商场风闻氧化铝方针变革，但没有呈现清晰说法，暂看氧化铝价格将长时刻受供大于求现状约束。

　　本年阳极持续为供应过剩，阳极价格长时刻坚持弱势走势，从3600-4100元/吨降至3000-3500元/吨，跌幅到达16%。电解铝企业话语权较重，压价力度较大，阳极价格仅能在本钱端的支撑下挣取少数的加工费。受本钱支撑阳极持续下调起伏空间有限，三季度阳极价格仅下调3%，四季度阳极价格维稳概率较大。

　　依据咱们试算截止9月底，全国电解铝加权均匀出产本钱在12900元/吨左右，按9月现货价14000元/吨的价格，预算国内铝冶炼职业均匀盈余在1100元/吨左右，铝企赢利高点1700元/吨。现在电解铝出产质料中阳极价格挨近本钱下滑空间或有限，氧化铝现在价格有100元/吨的赢利，电解铝赢利处于近两年的高位，四季度在消费疲软以及较差的微观预期下，铝企赢利存在紧缩空间，2020年供小于求的局势弱持续，全体电解铝职业赢利均有望良性开展。

　　国内氧化铝价格承压持续低位，三季度跌破北方区域出产本钱，国产氧化铝的自动检修和阶段性环保以及进口铝土矿运用更加广泛，使得国内铝土矿价格承压下滑，三季度干流铝土矿价格下滑20-40元/吨。进口铝土矿价格较为平稳且进犯仍旧足够，长时刻首要受海运费动摇影响。进口铝土矿库存持续添加至4500万吨。

　　据世界铝业协会数据显现，本年1-8月全球氧化铝（包含我国）产值为8937万吨，同比添加310万吨。据SMM数据计算，我国氧化铝1-8月份产值4659万吨，咱们预估全年氧化铝产值6973万吨，同比削减1%。受氧化铝赢利约束，2019年氧化铝新增产能投进缓慢，且呈现小面积的自动检修，阶段性的环保及赤泥事端形成时刻短的停产影响本年产值。即便氧化铝供应端呈现小幅下滑，但全年供应过剩的局势没有改动，估计2019年氧化铝供应过剩100万吨。氧化铝出口窗口完全封闭，进口量逐渐添加，海表里氧化铝价格压力较大，在扫除资金短期扰动的状况下，国内氧化铝价格或在本钱线邻近动摇，估计四季度动摇区间2500-2900元/吨。

　　进出口方面，2019年1-8月份进口总量64万吨，出口总量18.9万吨，净进口量45万吨。跟着海外氧化铝项目的连续投复产，氧化铝FOB价格持续走低，进口量呈现递加的趋势，国内出口窗口的封闭加之进口量的添加使得国内氧化铝供应压力进一步添加。

　　铝锭社会库存阅历二三季度的持续下滑跌破100万吨，铝价攀升至高点14600元/吨，铝企赢利最高到达1700元/吨，即便9月份铝价回调铝企赢利仍旧在1100元/吨，处于近两年高位水平。电解铝企业投复产活跃性添加，短期受事端影响投进仍旧遭到按捺，但将在未来1年内连续开释，没有到达改动供需联系的水平，铝锭现货价格仍旧坚持高升水状况。

　　据世界铝业协会计算，2019年1-8月份全球电解铝产值4246万吨，同比削减26万吨，据阿拉丁数据计算，我国2019年1-9月电解铝产值2649万吨，同比削减53万吨。前期受氧化铝及电解铝全体职业赢利紧缩的影响，电解铝企业赢利空间有限且资金严重，新增产能开释速度较缓，西北区域单个电解铝企业因长时刻亏本且电价难以下压被逼减产乃至推出电解铝职业，加之事端原因导致电解铝产值遭到较大影响。跟着铝企赢利的修正并到达近年高位，约束产能复产活跃性添加，四季度开端方案的新增产能将会连续投进，2020年电解铝供应端将康复正添加，但四季度难有实质性改动。

　　三季度铝锭出库量较从前表现中规中矩，铝锭社会库存下滑较为陡峭仅有15万吨，铝棒库存不降反增1.65万吨，铝水直接出产成铝棒厂对厂供应下流，省去了铝棒或许铝锭进入社会库存的环节，归纳来看终端消费无亮眼表现。截止2019年9月底，铝锭社会库存约89万吨，从3月中旬库存最高175万吨算起，库存下降了85万吨，三季度库存下滑近15万吨。现在职业赢利得到修正，供应端供应的动力添加，但现在供需对立仍旧，等候方针对基建等下流消费的影响，四季度坚持弱去库预期。LME铝库存全体坚持下滑态势,现在已跌至96.5万吨库存。

　　跟着铝棒逐渐成为社会的干流产品，铝棒的库存状况及加工费状况及可从另一方面表现社会的消费状况及供需联系。三季度铝棒库存添加1.65万吨至10.9万吨，传统消费旺季铝棒加工费稳定在400-450元/吨缺少上涨动力，旁边面标明消费不及预期。

　　从下流消费量来看，国内2019年1-5月铝材累计产值3332万吨，同比添加6.5%，增幅坚持达观态势，暂看远高于预期铝工业全年消费增速。环比看上半年铝材产值也处于上升阶段，虽广东商场遍及反映新年后当地修建型材开工率不及从前，或因回款账期较长以及高压环保的要素，导致当地小型修建型材加工企业订单被逼向大厂搬运，小厂开工率呈现较为显着的回落，大厂开工率坚持较高运转水平，全体修建型材水平相较从前处于弱势。北方区域工业型材受方针对特高压项目的影响订单从2018年11月份开端显着添加，而且北方区域仍在活跃出资建造下流加工厂。

　　出口方面，通过一年的制裁及加关税影响，我国习惯而且拓荒了新的商场，对美铝材出口量逐渐下滑，但全体出口量持续呈现添加态势，但海外消费较弱及沪伦比值的原因导致增速有所下滑。我国海关总署发布的数据显现，我国8月未锻轧铝及铝材出口量为47万吨。1-8月未锻轧铝及铝材出口量为394万吨，累计同比添加5%。现在人民币价值降低虽有利出口，但沪伦除汇比值的持续上涨已使得铝材出口难以盈余，出口量难创新高，但全年铝材出口仍旧坚持达观正添加预期。

　　修建仍然是铝消费的最重要部分。计算局数据显现，2019年1-8月份，全国房地产开发出资84589亿元，同比名义增10.5%，房子新开工面积145133万平方米，添加9%，竣工面积累计同比增速-10%。出售面积增速环比提高，累计增速持续添加，随步入低基数区间，四季度出售增速有望稳中有升，开工、出资增速按期下降，估计四季度将持续回落，竣工单月回正，四季度望持续上升。

　　轿车方面，我国轿车工业协会数据，1-8月我国轿车产销别离完结1593.9万辆和1610.4万辆，产销量比上年同期别离削减12.1%和11%，降幅收窄，1-5月，我国新能源轿车产销完结79.9万辆和79.3万辆，比上年同期添加31.6%和32%。新能源轿车仍旧坚持增速，但因为基数较低影响有限。国六规范落地意味着国五轿车去库根本完结，后续将迎来新一轮的补库阶段，轿车职业有望触底反弹，且2019年基数较低，2020年有正添加的或许。

　　电网出资方面，中电联的数据显现，1-8月份，全国电网工程完结出资2378亿元，同比下降15.2%，降幅收窄。本年以来电网出资建造显着放缓，电网出资对铝的消费自身占比不高，对全体铝下流需求影响不大，而特高压项目将会推进铝用消费。

　　因而，因为全年GDP增速方针从6.7%降至6-6.5%，严峻的国内经济形势以及严重的世界多边交易环境使得出产制造业承压，增速呈现较为显着的下滑。铝作为较为高端种类，在国家的影响方针下，坚持相对达观的情绪。