作者：李金涛（Z0013195）、封帆，一德期货有色金属分析师陈述完结时刻：2019年7月5日

　　铝商场供需对立为2019年的首要逻辑，氧化铝价格动摇导致的本钱变化为短期扰动要素。给予职业根本面看，咱们对下半年的铝价特别传统消费冷季时期坚持达观情绪。上半年电解铝产能收到职业赢利的限制，新增产能投进缓慢，采暖季限产的复产作业拖延，产能搬运置换存在时刻错配，产值几无增速，消费端根本契合年头预期，供需对立的凸显使得铝锭现货库存下滑显着，推进铝价重心上移。氧化铝价格为短期扰动要素，但在氧化铝及电解铝职业全体赢利空间均被紧缩的状况下，多头有较好安全边沿。

　　国家托底经济的微观方针或在下半年拉动基建方面，需求端上不失望，传统金九银十的消费旺季，社会库存进一步下滑。

　　战略上，以逢低布局多单为主，相对安全边沿为铝价及氧化铝赢利均被紧缩，暂看价格动摇区间为13500-15000元/吨，表里正套可继续持有。

　　2019年上半年，世界多边交易冲突对铝价没有构成实质性影响，铝材出口坚持达观态势，国内商场消费未见疲态与年头预期根本相符，供应端却低于预期，氧化铝职业及电解铝职业双层赢利的镇压导致新增产能投进速度放缓，采暖季往后的复产未能按期进行，西北区域单个电解铝企业因亏本被逼减产或退出，河南区域事端及赢利影响使得产能搬运存在时刻错配，上半年供需对立显着，社会库存大起伏走低。氧化铝价格在国内环保压力下呈现被逼减产，叠加巴西海德鲁氧化铝厂没有复产的机遇，氧化铝价格从4月末开端走出单边行情涨幅到达15%，对铝价构成火上加油的行情，高点摸至挨近14500元/吨。跟着现货商场升水状况弱化，消费冷季的预期凸显，以及国表里氧化铝复产构成氧化铝价格下滑，铝价呈现高位回落。

　　下半年咱们对铝市坚持达观的观念，首要逻辑在于：首要，铝市供需对立没有处理，全职业赢利没有好转痕迹，电解铝复产及新项目的投产没有提速痕迹或将继续推延，铝锭社会库存在消费冷季没有构成累库的趋势；其次，国家出手托底经济的微观战略较为清晰，下半年或迎来基建的小高潮，轿车职业继续的影响方针或缓解现在的瘦弱的现状，房地产竣工数据的好转或许仅仅时刻问题；最终，自5月份以来中美交易冲突的加重或为短期的峰值，G20峰会呈现平缓状况，世界微观局势或走向缓慢趋好的态势。

　　铝价在现在消费冷季时期，叠加氧化铝价格的下滑走势，呈现在此探底行情，但现在氧化铝及电解铝职业赢利均较为有限，铝价下滑空间不大，暂看13500元/吨有较强支撑，很难探至本年低点13300/吨，单边操作战略仍以逢低布多为主。在汇率及交易冲突的影响下，铝材出口或呈现放缓状况，海外轿车职业及其他消费已较长时刻坚持弱势，需求或已触底等候反弹，LME库存稳中有降，而国内正处于传统消费冷季的时期，前期表里正套可继续持有，方针沪伦除汇比1.07。

　　估计全年电解铝产值3632万吨，同比削减14万吨，2019年电解铝仍旧坚持小幅负添加，远小于年头预期合计全年3%的增速。全年表观消费增速暂看1.5%，亦低于年头预期4%，能否有亮眼表现需重视国家方针对基建等消费的方针推进，全年去库108万吨，其间铝材出口增速坚持正添加4.5%。

　　2018年上半年，电解铝供应及新增产能开释有限，且伴有采暖季限产，铝企因亏本而自动减产，产能置换搬运提早停产现象。国内氧化铝供应面对过剩局势，跟着海外阿联酋铝业及海德鲁铝业的复产，全球氧化铝均面对过剩局势，国内氧化铝出口量削减进口量激增，氧化铝价格长时刻环绕本钱线月份山西区域突发赤泥污染事情遭到当地居民告发，氧化铝企业面对较大规划的停产改造，氧化铝价格在事情及资金的联合拉动下涨至高点3100元/吨。但实则氧化铝减产事情有限，且供大于求的局势未有实质性的改动，氧化铝价格在阅历短期创高后敏捷回落，现在现已降至2700元/吨，海外氧化铝价格从420美元/吨降至320美元/吨。2019年氧化铝全年供应过剩局势仍旧，氧化铝价格坚持环绕本钱线的窄幅动摇，唯有电解铝企业的赢利空间扩展方可拉动氧化铝价格的抬升，估计下半年动摇区间为2500-2900元/吨。

　　本年阳极继续为供应过剩，采暖季的错峰出产对供需平衡影响不大，阳极价格长时刻坚持弱势走势，阳极价格从3600-4000元/吨降至3100-3500元/吨，跌幅到达13%。电解铝企业话语权较重，压价力度较大，阳极价格仅能在本钱端的支撑下争夺少数的加工费。

　　依据咱们试算截止6月底，全国电解铝加权均匀出产本钱在13200元/吨左右，按6月现货价13700 元/吨的价格，预算国内铝冶炼职业均匀盈余在500元/吨左右。现在电解铝出产质料中阳极价格挨近本钱下滑空间或有限，氧化铝现在价格尚有100元/吨的赢利，虽仍有下滑空间，但电解铝职业全体赢利空间有限，加上资金严重等问题，电解铝新增产能及复产产能投进速度较缓，电解铝全年处于供小于求状况，下半年继续去库化。

　　国内连续冲击不合法采矿举动，山西河南间断性的进行专项整理举动，导致国内铝土矿供应严重，铝土矿价格稳步上涨，铝硅比5的国产铝土矿到厂不带票价格涨至500元/吨左右，氧化铝企业进行工艺改造试用进口矿的规模有所扩展，铝土矿进口量屡创新高。进口铝土矿库存继续添加至3700万吨，试用国产铝土矿的氧化铝企业库存量已康复至20-30天，铝土矿供应平稳不会影响到国内氧化铝企业的出产状况。

　　据世界铝业协会数据显现，本年 1-5 月全球氧化铝（包含我国）产值为5473万吨，同比添加390万吨，首要奉献源于我国区域，一方面我国全年估计新增产能400万吨，且采暖季期间同比上一年限产即为有限；此外2019年海外氧化铝将面对较为会集的投复产状况，据计算全年海外氧化铝新增产能510万吨，复产产能150万吨。国内氧化铝供应状况从2018年的偏紧转为过剩局势，氧化铝出口窗口完全封闭，进口量逐渐添加，海表里氧化铝价格压力较大，在扫除资金短期扰动的状况下，国内氧化铝价格或在本钱线邻近动摇，估计动摇区间2500-2900元/吨。

　　进出口方面，2019年1-5月份进口总量27万吨，出口总量17万吨，净进口量10万吨。跟着海外氧化铝项目的连续投复产，氧化铝FOB价格继续走低，进口量呈现递加的趋势，国内出口窗口的封闭加之进口量的添加使得国内氧化铝供应压力进一步添加。

　　上半年在新年累库至170万吨，传统消费冷季铝价到达低点13300元/吨，电解铝及氧化铝职业赢利均被紧缩至低点。跟着采暖季限产和产能搬运的时刻错配状况，以及对消费的杰出预期，铝价触底反弹。在去库超预期和铝材出口量超预期以及氧化铝提价的共同影响下，铝价顺势涨到14400元/吨，转而走消费冷季的回调趋势。

　　据世界铝业协会计算，2019年1-5月份全球电解铝产值2640万吨，同比削减3万吨，据阿拉丁数据计算，我国2019年1-6月电解铝产值1787万吨，同比削减6万吨。受氧化铝及电解铝全体职业赢利紧缩的影响，电解铝企业赢利空间有限且资金严重，原计划的新增产能虽在开释，但开释速度较缓，铝价的上涨难以影响新增产能投进；其次西北区域单个电解铝企业因长时刻亏本且电价难以下压被逼减产乃至推出电解铝职业，加之采暖季的方针限产，铝价上涨仍未影响复产，复产产能寥寥；最终河南区域当地政府不再支撑电解铝职业，电价居高不下，加之意外爆破事端的归纳影响，产能置换搬运构成时刻错配，年头早早停产而新产能的投进却要比及4季度。

　　铝锭出库量表现中规中矩而铝锭社会库存显着去库有两方面原因，一是铝水直接出产成铝棒厂对厂供应下流，省去了铝棒或许铝锭进入社会库存的环节，二是商场供需对立较为杰出，供小于求导致被逼去库，新年后跟着下流需求复苏去库开端。截止2019年6月底，铝锭社会库存约105万吨，从3月中旬库存最高175万吨算起，库存下降了70万吨，下降起伏约40%，高于上一年同期15个百分点，且高于2014-2017年同期去库存均匀值16个百分点。现在职业赢利难见显着康复痕迹，供应端未见加快供应的动力，导致电解铝供应难有增速，铝锭库存被逼去库，此现象或将继续，加之方针对基建等下流消费的影响，下半年铝锭继续去库化进程。LME铝库存全体坚持下滑态势,现在已跌破100万吨库存。

　　跟着铝棒逐渐成为社会的主流产品，铝棒的库存状况及加工费状况及可从另一方面表现社会的消费状况及供需联系。阅历新年的季节性累库后，铝棒库存继续走下滑阶段，在6月份开端的传统消费冷季，铝棒库存并没有呈现累计现象且并没有向铝锭库存搬运。从铝棒加工费的走势来看完美演绎了消费淡旺季的状况，结合铝锭及铝棒库存状况，虽的确处于消费冷季，但商场仍旧处于供小于求的状况中，制品降价即暂不存在出售和库存积压等问题。

　　从下流消费量来看，国内2019年1-5月铝材累计产值2198万吨，同比添加6.5%，增幅较为显着，暂看远高于预期铝工业全年消费增速。环比看上半年铝材产值也处于上升阶段，虽广东商场遍及反映新年后当地修建型材开工率不及从前，或因回款账期较长以及高压环保的要素，导致当地小型修建型材加工企业订单被逼向大厂搬运，小厂开工率呈现较为显着的回落，大厂开工率坚持较高运转水平，全体修建型材水平相较从前处于弱势。北方区域工业型材受方针对特高压项目的影响订单从2018年11月份开端显着添加，而且北方区域仍在活跃出资建造下流加工厂。

　　出口方面，通过一年的制裁及加关税影响，我国习惯而且拓荒了新的商场，对美铝材出口量逐渐下滑，但全体出口量继续呈现添加态势。我国海关总署发布的数据显现，我国5月未锻轧铝及铝材出口量为54万吨，同比仍然坚持10.9%的高添加快度。1-5月未锻轧铝及铝材出口量为248万吨，累计同比添加12.4%。现在人民币价值降低随有利出口，但沪伦除汇比值的继续上涨已是的铝材出口难以盈余，截止4月份上一年出口长单根本履行结束，料三季度铝材出口量或有所回落。全年来看，伦铝库存仍处于稳步下滑阶段，铝价的长时刻低位徜徉是的海外供应端难以开释，沪伦比值或得到修正，全年铝材出口仍旧坚持达观正添加预期。

　　修建仍然是铝消费的最重要部分。计算局数据显现，2019年 1-5 月份，全国房地产开发出资46075亿元，同比名义增 11.2%，房子新开工面积79784万平方米，添加11%，新开工数据的长时刻利好现已在黑色种类的继续高位上涨进程中得到了验证。其间住所新开工面积同比添加11.4%，房子竣工面积下降12.4%，其间住所竣工面积下降10.9%。从外表数据上看，房地产开工及竣工数据劈叉两年，2019年在棚改项目规划折半的基础上，竣工数据降幅数据较为平稳，或可从旁边面标明实际状况未有预期差。此外房地产报竣工后需交税，延报竣工状况正常交房以推延缴费已成为遍及状况，即便后期补保竣工状况也很难再次表现在房地产竣工数据状况上，因而长时刻以来竣工数据瘦弱并不能全面实在反映消费差。此外加上基建轿车等影响方针，铝消费坚持正添加，但迫于全体经济环境的限制，增速相较年头预期有所下调。

　　轿车方面，我国轿车工业协会数据，1-5月我国轿车产销别离完结1023.7万辆和1026.6万辆，产销量比上年同期别离削减13%和12.9%，1-5月，我国新能源轿车产销完结47.98万辆和46.45万辆，比上年同期添加46%和41.51%。新能源轿车仍旧坚持增速，但因为基数较低影响有限。轿车职业继续疲软，轿车厂商纷繁下调全年出产规划，国家被逼出台影响方针，轿车下乡以及放款限购条件，将在未来影响轿车消费，轿车职业或以进入筑底阶段。

　　电网出资方面，中电联的数据显现，1-5 月份，全国电网工程完结出资1157亿元，同比下降18.2%。本年以来电网出资建造显着放缓，电网出资对铝的消费自身占比不高，对全体铝下流需求影响不大，而特高压项目将会推进铝用消费。

　　因而，因为全年GDP增速方针从6.7%降至6%，严峻的国内经济局势以及严重的世界多边交易环境使得出产制造业承压，增速呈现较为显着的下滑。铝作为较为高端种类，消费仍旧坚持正添加，在国家的影响方针下，坚持相对达观的情绪。