美国9 月PMI 环比上升1.4 至49，9 月新增非农33.6 万人，远超预期的17 万人，而美国罢工潮亦将推升时薪与通胀，近期美联储鹰声频出，降息预期已拖延至24 年6月。美债收益率飙升的布景下，商场忧虑海外需求远景，金属价格短期或承压。

　　周期研判：美国9 月制造业PMI 录得49，高于商场预期47.7 和前值47.6；9 月新增非农工作33.6 万人，创今年以来最大增幅，远超商场预期的17 万人，远超预期的17 万人，最新发布的职位空缺率亦显现劳动力商场严重态势继续。并且近期美国罢工潮扩展，未来时薪、通胀仍有压力。假日期间美联储多位官员发声表明将“逐步提高利率并将其保持在限制性水平上”，预期强化下美债收益率飙升，对金属价格构成较大压力。别的，近期美国两党关于财务支出问题的对立逐步白热化，麦卡锡被免除后，美国财务扩张对经济的支撑或难以继续，叠加美债收益率高位，商场对海外需求远景的忧虑正在升温，金属价格短期或承压，需注重联储货币政策情绪。

　　电解铝：假日累库超预期，铝价或承压。①价格：本周LME 跌4.58%至2239.5 美元/吨/节前一周SHFE 铝涨0.57%至19335 元/吨。②供应端：供应端保持相对来说比较稳定。内蒙古区域或有新投产能待开释，但暂无开工发展，本周电解铝开工产能4297.9 万吨，较前周相等。③需求、库存：假日累库超出预期。本周铝加工公司开工率环比降0.2%至63.3%。国庆假日期间累库起伏较大，SMM 社会铝锭、铝棒库存为58.2（+8.6）、10.37（+3.41）万吨。④盈余端：节前铝锭价格继续上涨，带动吨铝盈余升至2953 元左右。

　　铜：阑珊买卖复兴，铜价或承压。①价格：本周LME 铜跌2.71%至8046 美元/吨/节前一周SHFE 铜跌1.42%至67240 元/吨。②供应： 8月国内电解铜产值98.9 万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270 万吨，环比增37%。③需求、库存：节前一周精铜杆开工率79.38%，周升10.49%，全球显性库存算计31.01 万吨，环比降2.15 万吨。④锻炼盈余：据SMM 计算，8 月国内铜精矿现货锻炼盈余1806 元/吨，长单锻炼盈余1354 元/吨。

　　保持职业增持评级。引荐标的：紫金矿业洛阳钼业，获益：西部矿业天山铝业云铝股份神火股份、明泰铝业、南山铝业、我国宏桥、我国铝业等。

　　危险提示：下流需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏没有抵达预期、新能源轿车增速没有抵达预期等。