公司为铝包木体系门窗龙头，持续拓宽途径及品类，产品力强，盈余才能抢先，15-22 年营收CAGR 13.2%至8.9 亿，22 年拳头产品铝包木窗占85%，完成木窗收入7.7 亿元，归母净利CAGR8.6%至1.1 亿，22 年毛利率33%，净利率12%。

　　需求端，在双碳布景下，铝包木窗的杰出保温隔热、节能功能得到商场喜爱。铝包木窗的节能功能满意低碳要求，有望加快扩容。虽然当时我国铝包木窗浸透率仅1%，欧美均匀30%，可是咱们估计跟着方针的推行，铝包木窗的商场空间逐渐扩展，浸透率有望进一步提高。供应端，“大职业、小公司”是节能铝包木窗范畴的职业特征之一。门窗商场现在集中度低，公司作为职业头部企业，龙头位置与较低的市占率为公司供给了宽广的舞台，公司有望凭仗竞赛壁垒提高市占率。

　　公司首要产品包含节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房，22 年节能铝包木窗和铝合金窗营收占比分别为84.67%/11.25%。2022 年度铝包木窗产品毛利率为36.35%，较上年同期添加 5.02 %。2023 年，公司推出的“新轻奢N 系列”产品也正在进行全国推行。公司21 年推出子品牌“简爱”系列铝合金窗，定坐落中高端商场，22 年完成销量8.1 万方，同比添加102.6%，22 年铝合金窗收入1.02 亿，增速靓丽，有望翻开第二添加级。

　　22 年大宗和零售占比分别为56.56%、41.74%。到2021 年12 月31 日经销商数量算计205 家。公司近1 年放缓经销商增量，确保经销商形式良性开展。分区域来看，华北和华东区域为首要收入来历，2022 年经销商营收占比分别为33.05%/27.56%。

　　公司活跃扩张产能，2019-2021 年产量分别为 45 万㎡/42.91 万㎡/51.8万㎡，而且公司未来将持续优化产能结构，在 2019-2021 年的产能利用率分别为 112.51%/ 107.27%/ 86.32%。

　　截止22 年12 月，公司出产基地为哈尔滨（40 万方）+南京（20 万方）。

　　哈尔滨基地侧重于大宗事务和零售事务的铝包木窗的出产加工，南京基地侧重于零售事务简爱铝合金窗的出产加工。公司拓宽辐射商场规模，未来全体产能有望扩张至100 万方。公司经过多年的自主研制堆集，引入国外先进出产经历及技能，成功打通了从原材料加工到节能铝包木窗产品的完好工艺出产链，享有产业链协同的优势，保证了节能铝包木窗产品的规模化出产，提高归纳产能。

　　公司在节能铝包木窗职业深耕多年，产品研制实力强，具有完好的定制化出产线且营销网络完善，职业界少量具有大规模定制出产才能企业之一。

　　考虑到途径拓宽，费用端或将加大投入，估计公司23-25 年归母净利润分别为1.4/1.7/2.1 亿，PE 分别为18X/15X/12X，保持“买入”评级。

　　危险提示：商场竞赛加重；原材料价格动摇；房地产业回落；新事务拓宽不及预期