大幅下行后略有抵抗。金银比回落、铂钯比回升。VIX、美元、美股、原油回落，美债收涨。消息面上，美国总统特朗普表示，已告诫以色列不要再次袭击伊朗的基础设施，内塔尼亚胡随后表示将暂停上述行动。英国和欧洲央行按兵不动，均警示通胀抬头风险，市场提高对央行升息的押注。经济数据方面，美国截至3月14日当周初请失业金人数20.5万人，预期21.5万人。名义利率回落幅度不及盈亏平衡通胀率，真实利率开始走低对影响正面。短端美德利差显著回落对美元影响负面。资金面上，金银配置资金连续2日同时流出，前者持仓连续6日回落，截至3月19日，SPDR持仓1062.13吨（-4.86吨），iShares持仓15186.94吨（-77.56吨）。投机资金进出平衡，纽期钯连续3日减持，CME公布3月18日数据，纽期金总持仓41.20万手（+647手）；纽期银总持仓11.35万手（-1260手）；纽期铂总持仓67320手（+28手）；纽期钯总持仓15487手（-69手）。领先指标北美金矿指数继续调整。技术上，短线延续调整态势，外盘金银测试2月初低点支撑暂有效，能否企稳尚需观察。冲突边际升级背景下与油价负相关走势或延续，而局势多变波动加大建议严控仓位。策略上，

　　1.宏观：美联储上调今明两年核心PCE通胀预期，预计2026、2027、2028年底核心PCE通胀预期中值分别为2.7%、2.2%、2.0%，去年12月预期分别为2.5%、2.1%、2.0%。美联储主席鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息。市场受通胀预期上修、美伊地缘风险升温、美债突破39万亿美元等多重压制，叠加政策不确定性与企业盈利承压，风险偏好持续低迷。

　　2.供需：2025年1-12月，全球铜精矿产量同比增加16.7万吨；全球精炼铜产量同比增加114万吨；全球精炼铜消费同比增加83.2万吨；全球精炼铜过剩38万吨。

　　3.利润：周度TC为-60.39美元/吨（环比-4.34美元/吨），硫酸均价1178（上周1112元/吨）；铜长协TC冶炼盈利1008元/吨，现货TC冶炼亏损1356元/吨。

　　4.库存：全球三大交易所库存合计128.2万吨，环比增3.01万吨。全球：库存/消费比超4.48%。SMM国内社会库存52.31，环比-2.42万吨；SHFE仓单库存306380吨（-12244吨）；LME库存33.54万吨（+1325吨）。

　　长期，原料供给不足和新消费贡献推升长期铜价上行。中期，市场受通胀预期上修、美伊地缘风险升温影响，“避险”与“滞胀”主导，大类资产配置逻辑重构，风险资产继续被抛售。策略方面，避险和滞胀背景下，短期铜价继续承压重心下移，下游可逢低补库，参考9万/吨支撑。

　　1.预计国内3月原铝产量环比回升明显；东北某电解铝厂开始复产30万吨，5月份复产完毕；即期冶炼利润保持高位；2月份行业平均成本、平均利润分别为为15948、7700元/吨。

　　2.聚焦中东：卡塔尔铝业（年产64万吨）预计仍维持60%产能；巴林铝业（162万吨）开始停3条线； 伊朗部分铝厂预防性产能缩减；铝厂原料库存约1个月左右，若冲突持久， 供应冲击将显著放大。

　　3.消费方面，国内现货贴水收窄， 铝锭+铝累库2.6万吨， 库存处于季节性上沿，关注库存何时去化；海外库存仍在回落，注销仓单占比已达39%；国内下游有突出贡献的公司开工率61.9%，环比+2.4%，已恢复至去年同期，铝价高企及宏观不确定性压制需求弹性，“金三”旺季成色仍有待观察；经济层面，美国有滞胀风险，国内财政政策与去年持平。

　　4.氧化铝方面，国内现货价格稳中有升，海外受中东影响价格下降，海运费上涨，盘面进口窗口打开，后续进口量或增加；近期氧化铝产能边际变化不大，多为常规检修，过剩局面或难扭转；成本有抬升预期，高成本地区现金成本在2720 -2820元，加权利润转正；受焦煤、烧碱大涨等提振大涨，但总体过剩依旧，库存仍增加，基差走阔套利资金或入场等压制。

　　5.铝合金方面，最新保太ADC12价格为24700元/吨，周度+600元；节后，废料企业逐步活跃，铝价高企提供底部支撑；下游开工率回升，社库回落； AD与AL的价差趋稳。

　　电解铝：宏观面上，美元与美债回落暂缓紧张情绪，宏观风险仍存，地缘扰动持续。供需矛盾上，短期供应焦点在中东，海峡关闭若持久，海外供应冲击将显著放大；需求上，海外库存持续回落，贴水转正，国内需求恢复力度需通过库存回落来验证。宏观及地缘冲击下，风险资产承压，铝价跟随回落，但供需缺口预期支撑，高位宽幅震荡，关注地缘扰动力度及库存变化。

　　氧化铝：供需边际改善但难改过剩局面，总库存仍在增加，进口预期增加；现货价格持续增加，但或减缓产能出清速度，再加之3-6月份新投产能，基本面有压制；成本上涨提升底部估值，但基本面偏弱下无明显驱动逻辑；短期情绪影响较大，预计回归理性后仍震荡为主，关注几内亚限产政策、地缘扰动及减投产情况。

　　【现货市场信息】上海SMM金川升水+6750元/吨（+200），进口升水-100元/吨（-0），电积镍升水+50元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内基本金属普跌，整日沪镍主力合约收跌2.94%。隔夜有色金属多收绿，沪镍低开高走，逆势收涨0.95%，伦镍收跌0.55%。

　　【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季出货量少，印尼镍矿供应偏紧，镍矿价格坚挺，后期随着菲律宾主矿区雨季结束对市场会有部分补充；日内国内镍铁的价格降至1084元/镍点，镍铁冶炼利润尚可；下游不锈钢厂3月排产大幅回升，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存大幅去化；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环降，库存维持低位，淡季终端汽车增速放缓。日内硫酸镍价格下降，折盘面价14.52万元/吨。纯镍方面，国内外库存均增，LME库存保持高位。当下盘面受印尼镍矿政策以及硫磺供应紧张带来的湿法冶炼中间成本抬升影响。

　　【投资策略】短期缺乏趋势性行情，操作上宽幅震荡对待。关注印尼产业有关政策的实施情况；矿价坚挺，不锈钢成本支撑强，同时库存大幅去化，价格存支撑，持续关注库存变化情况。

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸报152500元/吨（-3000），工业级碳酸149500元/吨（-3000）。

　　【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF报价下跌至2125美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产保持高位，周度产量增加760吨，盐湖、辉石以及云母均有不同程度的增产；需求方面，正极材料排产三元环比微降，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存去化86吨，明细看，冶炼厂和下游库存均增加，贸易商库存去化。利润情况，矿价与盐价联动紧密，自有矿冶炼利润可观，外采利润再次走扩。根据3月上下游排产数据，供需环比均增，叠加1月、2月智利锂盐出口量较大弥补3月国内供应，整体维持紧平衡。

　　【投资策略】库存维持去化，但去化速度持续放缓，盘面重心继续下移，规避短期操作，中期操作待回调到位后逢低多为主。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22860元，跌幅0.86%。伦锌收于3073.5美元。

　　【投资逻辑】伊朗地缘冲突加剧，伊朗作为中国锌精矿进口来源国之一，若地理政治学冲突持续，伊朗锌精矿的出口或受到一定影响。另外因战争影响，欧洲基准价格暴涨，能源价格抬升引发海外锌冶炼厂减产担忧。国内端，北方部分锌矿陆续复产，但加工费低位显示出原料依旧相对紧张，随着冶炼厂陆续复工复产，关注未来国内部分炼厂原料库存真实的情况。消费端，华东地区出现去库迹象，但华北地区终端消费没有到达预期依旧累库，仓库存储上的压力下锌价承压，未来关注旺季逐步来临库存逐步去化程度。

　　【投资策略】短期避险情绪笼罩，加之锌价因高库存持续承压，关注地缘冲突对能源价格进一步影响，是否会对锌成本构成支撑。

　　【价格走势】隔夜沪锡收于345820元/吨，跌幅2.31%。伦锡收于43900美元/吨

　　【投资逻辑】佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行，锡价短期上行承压。另外刚果金当地局势仍紧张；印尼能源与矿产资源部长正在研究在未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口，以推动下游产品替代原材料出口，反映出印尼对延伸锡产业链的关注。消费端，终端仍处于需求旺季验证的观察期，短期累库持续，关注后续去库力度。中长期来看，全球锡储采比仅约14年，供给弹性极低；AI与驱动需求增速超供给，价格中枢较过往周期上移。

　　【投资策略】短期锡价或因政策或地理政治学扰动承压，未来需关注地理政治学、佤邦地区复产进度、政策调整等因素对供应的影响，以及终端需求的实际落地情况。